青岛金王:悠可表现优秀,美妆业务整合高效

2017年1-9月收入/净利润同增97.8%/232.5%。公司公告,2017年1-9月公司收入同增97.82%至32.38亿元、净利润同增232.46%至3.82亿元,其中Q3收入同增116.04%至12.38亿元、净利润同增19.11.%至0.75亿元。扣非后净利润同增40.34%至1.56亿元(主要是扣除收购杭州悠可带来的一次性投资收益2.2亿元)。收入增长较快主要由于上海月沣新增代理业务收入增幅较大、油品贸易业务增长、以及杭州悠可增长靓丽。

悠可表现优秀,蜡烛业务业绩下降。单季度净利润增速低于收入增速主要由于去年同期高基数影响下,蜡烛业务业绩较同期减少1700万左右。化妆品业务整体表现令人满意,悠可前三季度GMV同增65%左右至16.5亿元(17H1:10.5亿元),净利润约6800万元,预计双十一将进一步发力,全年有望超预期表现;产业链管理公司业务推进有序,核心代理商表现良好。

化妆品业务有序发展,代理商整合持续推进。公司化妆品业务目前由集采、供应链(负责信息系统和物流)、新零售、代理商四大板块组成,合力落实公司战略布局。近期公司在集采方面有所成效,成立全球集采中心为代理商集中采购海外品牌的当红产品,以此资源进一步绑定代理商和渠道商合作。代理商整合方面目前仍主要以已整合的20多家代理商为核心,覆盖14个省市的10000多家终端,以此为基础实践公司的产业链布局。

盈利预测、估值及投资评级。公司基于资源/资金/平台优势从渠道端率先切入,线上悠可/线下20多家省代,化妆品战略版图渐成型。维持2017/18/19年净利润为5.21/4.31/5.32亿元(2017年不考虑投资收益为3亿元),对应EPS1.33/1.10/1.36元。维持“买入”评级。

风险因素。行业经济持续放缓,化妆品消费增长乏力。公司收购的多个渠道代理商业绩不达预期。公司战略推进、标的资源协同的速度低于预期。