化妆品行业：美丽经济觉醒 国货崛起正当时

　　■风口上的化妆品：在人均、资生堂。研发投入比例上，内资与外资基本打平，然而受制于体量，国产品牌的投入绝对额远低于外资巨头，短期内这一情况无法有较大改善。但本土企业善用中国传统文化，普遍采用草本护肤理念，在产品创新上独辟蹊径，差异化战略扬长避短。

　　■三维度看本土企业突围之渠道为王：①外资品牌主导的传统渠道下滑，国产品牌主导的新兴渠道蓬勃发展。2011-2016年电商渠道占比上升15.4pct至20.6%，CS占比则上升2.6pct至19.9%。商超、百货等外资化妆品主导的传统渠道占比则逐年下滑，2016年商超渠道/百货渠道份额为26.9%/18.7%，相比11年下降7.2pct/7.4pct。国产化妆品在CS渠道的供货折扣相对较低，大都低于5折。国际大牌的折扣力度则普遍小于国产品牌，欧莱雅的CS店供货折扣普遍在7-7.8折，爱茉莉净利率表现出色，与外资巨头基本持平； ROE基本在7%-30%区间；PE处于35-70倍，而发展成熟的外资企业则为26-27倍，本土企业成长性较高。随着品牌壁垒的构建与产品结构的完善、升级，本土企业的盈利能力将持续提升。

　　■推荐标的：1)：深耕面膜行业，相比韩国、日本每周0.08、0.17片面膜的渗透率，中国仅为0.03。在颜值经济的催化下，渗透率将稳步上升，市场空间广阔；4)拉芳家化：本土最大洗护发企业，2016年在洗护发细分市场市占率为2.4%，连续三年排在第六，仅次于宝洁、联合利华、汉高等外资品牌；拥有强大且稳定的经销渠道，截至16年底，公司拥有444家经销商，遍布全国31个省、自治区及直辖市。

　　■风险提示：1)人才流失风险；2)渠道变革风险；3)本土品牌营销风险；4)新项目孵化风险。

(责任编辑：DF064)