华熙生物：卡位功能性护肤&医美双风口，疫后高成长可期

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事件：　　华熙生物发布2019年年报，2019年公司实现营收18.86亿/+49.28%，归母净利润5.86亿/+38.16%，扣非归母净利润5.67亿/+35.16%，非经常性损益主要来自政府补贴。Q4单季公司实现营收5.98亿/+49.93%，归母净利润1.69亿/+61.18%，扣非后归母净利润1.55亿。公司拟每10股派发现金股利3.70元（含税）。公司发布2020年第一季度报告，公司实现营收3.68亿/+3.50%，归母净利润1.08亿/+0.77%，扣非归母净利润0.94亿/-13.56%，非经常性损益主要来自政府补贴。　　点评：　　2019年各业务延续强劲增势，医疗终端和功能性护肤产品表现突出。2019年公司实现营收18.86亿/+49.28%，分业务看，原料业务实现收入7.61亿/+16.81%/占比40.35%，主要系公司在透明质酸领域拥有卓越的技术优势，已覆盖全球40+个国家和地区的2000+家客户；医疗终端业务实现收入4.89亿/+56.34%/占比22.93%，受益于皮肤类医疗产品的快速增长；功能性护肤品业务实现收入6.34亿/+118.53%/占比33.64%，占比大幅提升10.66pct，主要系公司持续开发新品且积极拓展线上渠道。2020Q1医美端及原料业务受疫情冲击较大，功能性护肤受线上渠道提振。2020Q1公司实现营收3.68亿/+3.50%，其中功能性护肤品线上增速超50%，医美端受疫情影响下滑幅度较大，原料业务由于40%左右在海外，海外疫情蔓延使该业务承压。　　投资建议：公司以技术研发优势为核心竞争力，卡位医美&功能性护肤双风口，透明质酸全产业链龙头地位不断稳固。预计公司2020-2022年营收分别为25.04亿/33.80亿/45.00亿，归母净利润分别为7.63亿/10.36亿/13.84亿，对应PE分别为55倍/41倍/31倍。给予“买入”评级。　　风险提示：市场竞争加剧；多品牌布局不达预期；渠道增长不及预期；电商获客成本提升。