华谊兄弟2014年一季报点评:非经常贡献收益影视布局可期【公司研

【研究报告内容摘要】
业绩增长符合预期。报告期内,公司实现营业收入20,453.05万元,同比减少61.43%;利润总额49,174.85万元,同比增长126.47%;归属于上市公司股东的净利润36,930.24万元,同比增长129.92%,收益主要来自非经常性项目,对应EPS为0.31元,业绩增速符合前期公告范围及我们的预期。
影视收入波动已在市场预期中。一季度公司共上映《前任攻略》等3部影片,电影及衍生收入同比下降78.35%,主要由于去年同期基数较高,影视收入的波动已在市场预期中,2014年共计将有9部作品上映,票房增长有望持续。电视剧方面,公司此前收购浙江常升,增强自身制作、发行能力,2014年公司计划形成收入的作品有12部,相关业绩有望继续保持平稳增长。
院线业务渐入佳境,协同效应逐步显现。报告期内,公司的影院业务进入回报期,收入较上年同期相比增长39.14%。公司投入运营的影院数为15家(含参股),较上年同期相比增加2家,未来将提供稳定现金流,并与影视业务形成协同效应。此外,艺人经纪、品牌授权等相关服务也有望保持平稳发展的态势。
依托品牌资源优势,构建综合性娱乐媒体集团。公司目前是国内唯一一家将电影、电视和艺人经纪三大业务板块实现有效整合的传媒企业,在业内享有极高品牌和资源优势。公司将以此为依托,积极延伸产业链和价值链,基于影视内容延伸进一步布局,持续加大投资业务资本开支,积极构建影视生态圈。另一方面,公司还将开展外延式的收购拓展,有望强势涉足移动游戏等新兴领域,力图打造综合性娱乐媒体集团。我们预计,2014年公司的外延收购行为将持续加码,业务将继续向多元化发展。
风险提示。票房不达预期;电视剧发行低于预期;投资并购风险。
盈利预测及估值。公司作为电影业龙头仍将分享行业高景气度;同时利用资本平台优势,在传媒业并购潮起阶段,拓展包括品牌授权、互联网及移动互联网等内容与渠道业态,进入新的成长性行业,迈向综合娱乐集团的前景可期。考虑公司非经常收益对2014年业绩贡献和各项业务稳健发展以及收购并表预期对业绩的增厚影响,我们维持公司2014-2016年EPS为0.70/0.80/1.00元的预测,当前价22.57元,对应2014-2016年PE分别为32/28/23倍,我们按照2014年45倍PE给予目标价31.5元,维持“买入”评级,建议投资人可以中线把握公司价值。