孩子王：新零售背景下关于孩子王估值的再思考 买入评级

　　[摘要]

　　评论：

　　孩子王估值再思考：绝对估值与相对估值我们分别采用绝对估值法和相对估值法，对孩子王的估值进行详细探讨。

　　通过FCFF绝对估值法模型：合理股价应在14.69-22.04元之间；通过相对估值法，我们认为公司股价区间应在22.07-31.65元。

　　根据我们预测，2017-2019年公司净利润将分别达到1.17亿、2.95亿、6.44亿，逐步消化目前估值，P/E（19E）将下降至20x左右，给予“买入”评级。

　　大店模式+重度服务模式打造新零售典范：

　　投资亮点1：重新定义零售，重度服务模式，高ARPU值:育儿顾问是联系孩子王与消费者最重要纽带；供应商服务：

　　大数据反哺上游供应商；服务业务毛利率极高，服务占比提高成为盈利能力提升主要驱动力之一。

　　投资亮点2：加速拓张，抢占稀缺商业综合体，市场天花板远未达到：加速开店，抢占稀缺优质购物中心资源；畅享二三线城市消费升级蓝海；线下渠道仍将是母婴童产品市场的主要销售渠道；引流聚客作用强大，对商业广场议价能力极强；投资亮点3：效率提升，科技赋能，自建仓储；投资亮点4：高端化、全年龄段探索加速，构筑母婴生态圈；投资亮点5：持续看好母婴行业，好赛道，高增速，龙头大有可为。

　　公司基本情况介绍：大店模式+重度服务模式打造新零售典范作为母婴童零售行业的龙头，公司目前全国已经拥有门店近200家，成为首家实现全国性连锁经营的母婴零售商。公司以大店模式为主，平均单店面积超过3500平米，主要分布在城市核心商圈。公司凭借以会员资产为核心的“商品＋服务＋社交”的多元商业模式，创建顾客与平台的内生强联系。我们看好母婴细分市场赛道，年复合增速高达15%；我们看好公司作为细分行业龙头的优势，有望凭借强大的异地扩张能力，领跑母婴市场；此外，公司大店模式与重度服务模式的差异化发展策略，完全跳出传统线下零售套利盈利（即差价盈利）的模式，成为新零售时代的典范。