拉芳家化：拟控股上海缙嘉 新品类新渠道全面发力

　　投资建议：渠道和品类拓展打开成长空间，整合协同效果可期。假设2019年初完成收购，考虑缙嘉并表预计2018-2020年EPS0.87(-0.05)/1.24(+0.13)/1.55(+0.23)元，当前股价对应 2019 年仅 11X PE，参考可比公司给予 2019 年 20X PE，下调目标价至 24.8 元，增持。

　　上海缙嘉品牌运营和跨境电商进口业务优势明显，助力公司形成完整化妆品产业链闭环。缙嘉是集品牌运营、市场推广、渠道合作、仓储供应链管理一体化的化妆品品牌运营商,不同于一般的代运营公司，它帮助大量小众海外品牌在中国市场进行品牌孵化，累计获取 21个海外美妆品牌代理权，目前运营 12 个代理品牌的天猫国际旗舰店，还和逾 20 名 KOL 建立紧密的电商合作关系。收购缙嘉加速打通了公司从美妆品牌-KOL 营销推广-线上线下多维分销渠道的完整布局。

　　产业布局加速落地，整合协同效果可期，美妆+电商全面发力。公司立足传统洗护优势，加速拓展美妆+电商产业布局：1）与品观成立产业基金，首笔投资落地浙江地区代表性进口化妆品连锁 CS 店星野家；2）入股宿迁百宝、蜜妆信息，抢占母婴和美妆头部公众号资源，未来有望在电商内容生产、流量导入、粉丝经济等方面协同合作；3）控股上海缙嘉，补强美妆运营团队电商渠道和跨境进口供应链体系。

　　催化剂：缙嘉获取更多知名海外品牌的代理权，基于缙嘉和海外品牌的长期合作反向进行品牌投资收购、开发自有美妆品牌等。

　　风险提示：经济下滑抑制可选消费；行业竞争加剧等。

（责任编辑： HN666）

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