青松股份(300132)深度报告：研发+供应链超强赋能 打造一站式美妆

原标题：股份有限公司

（12 年140 倍），还是当下安井（3 年5 倍）和颐海（4 年20 倍）。在高毛利高增长赛道的发展初期，供应链企业往往能够优先分享行业红利，并进一步扩大优势加速整合。有依靠下游大客户冷启动，挣钱后不断投入打磨核心竞争力，形成正向循环的第一种企业，例如、丸美股份wind 一致预期PE 分别为52 倍、46 倍，虽然国货品牌龙头在毛利率、议价能力方面均具备优势。但化妆品下游品牌较为分化，行业红利分享存在不确定性，故公司估值略低于国货品牌龙头，但不宜差距过大。综上两点，给予化妆品诺斯贝尔2020 年30 倍PE，预计公司20 年归母净利润同比增长25%至2.6亿元，对应市值78 亿元，并表90%即70 亿元。即公司整体估值105 亿元，短期50%上涨空间，给予买入评级。

风险提示

1）疫情持续超预期进而影响零售终端的风险；2）化妆品市场需求波动的风险；3）核心技术更新换代的风险