BMS新基高调秀恩爱的背后迷局

BMS新基高调秀恩爱的背后迷局

2019-01-09 10:53 来源:港股那点事 美的 /VR /收益

原标题：BMS新基高调秀恩爱的背后迷局

作者：格隆汇·左仙生

都说新年新气象，2019年才刚开始一个星期，新年大礼包就不少，医药界在2019年1月3日，送上了一场巨额的并购案。

百时美施贵宝BMS（BMY.N）宣布将以现金和股票作价合计740亿美元收购新基Celgene（CELG.O）。这一出强强联手，诞生个“抗肿瘤巨无霸”选手，随着早前新基收购Juno，加之新基与百济神州（BGNE.O、6160.HK）签下的战略合作，BMS一手握住两个PD-1、一个CAR-T。本来，BMS是这几年热议的“被收购对象”，结果开年一场“翻身做主人”的戏码，到底要演一场什么样的故事呢？

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困境重重

并购虽年年有，大巨头的并购案并不多见。继去年620亿美元Takeda武田制药（4502.T、TAK.N）五次“提亲”夏尔制药（SHPG.O）后，2019年开年第一案，BMS就携手Celgene以740亿美元创下近年来最大的医药界并购案。

最近寒冬凛冽，随着创新药的研发难度加大，加上大药企现有管线专利悬崖的压力，内忧和外患，唯有抱团取暖，方可解忧。

先来看看BMS，这个老牌的跨国药企，一直在探索重新调整公司研发及生产的资源配置。2009年以72亿美元剥离出奶粉公司美赞臣时，就放出口号，宣称BMS要完成向“下一代生物药企”的转型跨越。最大的明星药，抗凝血药物波立维（Plavix，氯吡格雷）多年来保住全球销量榜第二的位置，赛诺菲早年把氯吡格雷北美的权益给了BMS，这一“神药”各家仿制药企都窥觊以久，2012年5月波立维专利期一到，当月FDA就批了一系列仿制药的批文，氯吡格雷仿制药的春天倒是来了，信立泰都凭借这一神药旺了起来，但BMS的春天却不知去向何方？

“外延”就成了BMS的出路，接下来几年BMS收购了不少生物制药公司，开启了业内出名的"珍珠链"（stringofpearls）的并购计划，覆盖心血管疾病、癌症、免疫学等领域，对管线进行不断的扩充，到2009年在研品种中，1/3都给了生物药。BMS这是在用事实向公众宣告，“下一代生物药企”不是说说而已。

（图片来源：BMS Wiki）

紧接着，BMS的抗艾滋药物Sustiva在2017年底也同样面对了专利到期的窘境，到期前2016年，Sustiva还创下了全球10.65亿美元的销售额。Sustiva的化合物专利期在2013年就已经过期，但因为其他的方法专利并未到期，所以像teva、Strides跃跃欲试也不能上市，但是随着专利期的全面到期，Sustiva还是会走回所有创新药的老路。

所以这些年，BMS裁员的消息，从未停过，所谓有钱一起赚， 没钱就要“瘦瘦身”。2014年中国地区就进行了千员职工裁员事件，肿瘤领域的泰素（紫杉醇注射液）和伯尔定（卡铂注射液）砍掉；心血管领域三个品种，卖掉的卖掉，就地解散的各自散场。

转型的口号从未停过，CTLA4单克隆抗体Yervoy（ipilumimab）逐步成为公司的“新宠”，节节攀升的销售额也的确没有辜负希望。2015年，BMS推出的免疫组合Opdivo+Yervoy一线治疗取得巨大突破，公司很兴奋像迎来了新的希望。

本来O药自上市以来，一直以多适应症力压K药（Keytruda），且BMS在Keytruda和Opdivo专利纠纷中获胜，拿到了专利EP1537878和EP2161336默沙东给予的6.25亿美金首付款，以及Keytruda年销售额2.5%-6.5%销售分成。本以为是大赢家，却迎来了转折。

2016年下半年，O药在非小细胞肺癌（NSCLC）一线单药疗法中，CheckMate-026 III期失利；2个月后（2016年10月）单药二线疗法，治疗小细胞肺癌的III期试验宣布未能达到主要终点；紧接着，11月I/O联合的明星组合宣布，在小细胞肺癌维持疗法的III期试验结果也未能达到主要终点，放弃加速审评。这一波未平、一波又起，让O药大受挫折，BMS也损伤不少，分析师们对I/O组合的前景，甚是堪忧。

相反，竞争对手默沙东倒是一步一步走的越来越稳，联合化疗先后获批用于非小细胞肺癌（NSCLC）一线疗法，近来的keynote-189，keynote-042，keynote-407出来的漂亮数据，让K药一下在非小细胞肺癌（NSCLC）适应症上领先了起来，O药击中了BMS的危机感，困境中找机会，这不就找到了新基。

（资料来源：东方证券2019年策略报告）

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新基，闪光灯下节节败

新基，本来是个在Celanese（塞拉尼斯）下的一个部门，6年的成长后，在1986年脱离出来成为一家独立的生物制药公司，强大的管线布局，让新基一直以来备受宠爱，然而近年来，研发的节节受挫，让新基承压不小。

先是2017年新基以7.1亿美元获得口服RNA药物Mongersen的开发权，结果Mongersen在临床III期未能取得成功，十几亿销售的预期灰飞烟灭，给了新基当头的第一棒。Mongersen事件的悲观情绪还没过，重磅产品银屑病药物Otezla销售开始走下坡，2017Q3的业绩一出，Otezla大幅低于预期的销售额，公司下调了2020年的营收预期，并下调了对多发性骨髓瘤药物Revlimid和银屑病药物Otezla的销售预期，股价直降20%。让新基再受重创第二棒。

抗多发性硬化症药物Ozanimod马上接手这第三棒冲击，高价买回的Ozanimod收到FDA的拒绝提交（refusal to file）信件，称经过初步审查NDA申请的临床前和临床药理部分存在空白，无法支持FDA的全面受理，这个预期40~60亿美元的重磅药上市挫折，让新基心寒不已。

过于依赖多发性骨髓瘤药物Revlimid（来那度胺），成为了大家担心的第四棒。Revlimid（来那度胺）2017年贡献了81.91亿美元，占到总营收的63%，Revlimid在欧洲的重要专利将于2022年到期，美国药物专利已经被新基延长至2026年。但新基也跟Natco Pharma达成协议，允许Natco Pharma从2022年3月开始，有限数量销售来那度胺仿制药。Revlimid是新基的看家宝贝，仿制药的冲击会有多大，对新基来说，是大家最后的信心。

（图片来源：Wind）

2018年初，新基与Juno达成了90亿美元的交易，为的就是要加快管线的布局，急切寻求长期的收益，拿下CAR-T免疫疗法的入门券。

新基和BMS都有着明显的困境，两个都急于寻求长期的收益故事，寻寻觅觅的两巨头，在寒冬中，一拍即合。

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抱团取暖，方可解忧