千亿顶流人均亏损百亿，明星基金还值得信赖吗？(2)

此前，张坤就借用巴菲特 " 能力圈 " 理论来解释自己的低换手率。在 2021 年四季报中，他这样写道，" 投资是在纷繁的因素中找到少数重要且自己能把握的因素，利用大数定律，不断积累收益。诸如宏观经济、市场走势、市场风格、行业轮动，这些因素显然是重要的，但这不在自己的能力圈内。"

葛兰也在季报中强调了长期主义。在中欧医疗健康混合一季报中，她写道，" 今年一季度医药板块内部热点快速轮动，我们仍将坚持以企业的长期投资价值为投资导向。"

回归基本面，葛兰指出，" 行业总体仍保持了较强的韧性，疫情对于部分行业造成了一定的扰动，但中长期来看，我们认为优秀的公司仍将会从波动中重新恢复到增长的趋势中。政策方面，市场对于政策相关的信息极度敏感，但我们认为政策总体延续了稳健、积极的趋势，引导行业向有真正创新、有临床价值、提供高性价比产品及服务转变的导向没有变化。"

刘彦春表示，市场整体估值水平已经显著回落。尽管短、中、长期的困扰因素仍然很多，但现阶段的估值水平很可能较大程度反映了这些潜在风险。只要企业的能力没有改变，外部环境变化只是阶段性扰动，对公司的合理定价影响不大。比较全球优秀公司的成长性、盈利能力、估值水平，现阶段国内很多优质上市公司已经极具吸引力。随着外部环境回归常态，股票定价也终将回升至合理水平。

总体而言，三位明星基金经理对于后市的观点非常明确：短期市场面临的困难，为长期投资者提供了相当有吸引力的价格，企业自身的价值终将投射到市值的增长中。

何时归来？

4 月底，多重利空共振下，暌违近两年的 3000 点保卫战再度打响，上述基金的重仓股跌向更深处。不难看出，公募基金偏重价值风格，而宏观因素的变化主要决定了这些重仓价值股的走势，因此也决定了基金经理的命运。

综合机构分析，展望 5 月，美美联储加息缩表叠加东欧局势反复等海外因素，一方面影响国内权益资产的定价，同时也会冲击市场情绪，但 " 疫情缓解 " 才是最为关键。

一旦疫情如期缓解：（1）稳增长下，国内流动性会继续增强；（2）制造业供需持续修复，PPI 预计也将持续回落；（3）中美实际利差有望再次扩张，人民币汇率亦将再次企稳。届时，市场将重回 3 月的反弹逻辑，流动性驱动为主叠加疫后修复，价值成长风格或将回归。反之，结论将继续维持谨慎。

而如果不幸买在最高点，这些刷新了最大回撤的基金何时可以解套？

参考张坤管理的易方达中小盘（后更名为易方达优质精选），该基金上一次最大回撤出现在 2016 年初（净值为 2.2248），距 2015 年的高点（净值为 3.1128）回撤了近 30%，张坤采取同样高仓位低换股的应对策略，直到 2017 年初该基金涨幅近 40% 才收复失地，前后耗时 400 多天。

易方达中小盘的第一次最大回撤 来源：公告

而张坤的易方达蓝筹精选 2019 年来最高单位净值为 3.5287，当前单位净值（5 月 6 日，下同）为 2.0776，如果回到最高点需涨幅为 70%。同理，葛兰的中欧时代先锋 A，2019 年来的最高单位净值 2.2387，当前单位净值为 1.29，要回到最高点需 74% 的涨幅。景顺长城新兴成长 2019 年以来的最高净值为 3.68，当前净值 2.2705，回到最高点需涨幅 62%。

事实上，基金管理中有个非常清晰的 " 不可能三角 "：规模、超额收益、流动性，这三者很难兼而有之。因此，管理规模一直被视为业绩的敌人。基金规模短时间内暴增，基金管理难度大幅增加。尽管市场容量发生变化，但在规模膨胀面前，基金经理和基金公司的管理能力仍然遭遇到前所未有的挑战和考验。