【晨观方正】新东方（EDU）FY19Q3业绩点评：收入增长28.9%略超预(2)

预计公司2019-2021年收入分别为852.97、1045.49、1280.59百万元，同比增长21.06%、22.57%、22.49%；归母净利润分别为235.42、302.49、373.21百万元，同比增长38.12%、28.49%、23.38%；对应的EPS分别为1.23、1.58、1.94元，PE23.32、18.15、14.71倍。

风险提示：炼化投资不及预期；管道投资不及预期。

公用环保丨郭丽丽

伟明环保(603568)：优秀的垃圾焚烧运营商，无废城市纯正标的

事件：

公司发布一季报，2019年Q1实现收入4.79亿元，同比增长48.83%；归母净利润2.32亿元，同比增长30.56%。

点评：

项目建设稳步推进，业绩继续高速增长

19Q1公司实现收入4.79亿元，同比增长48.83%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长30.56%。业绩延续了2018年年报的高增趋势，主要是由于公司新增瑞安二期（1000t/d）、武义（900t/d）、界首（500t/d）、万年（500t/d）等项目运营确认收入，以及在建项目快速推进，设备销售收入增加所致。公司目前投运项目规模达到1.4万吨/日，较2018年Q1末1.08万吨/日增长30%；公司在建项目约1.3万吨/日，将在2019-2021年逐步投运，近两年来设备收入增长有保障。

类水电的优质运营资产，现金流和盈利能力行业领先

垃圾焚烧业务是类水电的优质运营资产，运营期折旧摊销占据大部分运营成本，表现出很好的经营现金流，伟明环保的经营性净现金流/净利润历年均维持在1.0以上。2019年一季度经营性净现金流为-0.23亿，主要是由于为在建项目提前购置设备原材料等原因现金流支出较多，预付账款增长147%至1.58亿，全年经营性现金流仍将回归正常水平。

在焚烧行业中，公司的运营能力和成本管控能力行业领先。公司单位入库垃圾发电量维持在370度/吨左右，其中浙江省项目平均可达到380度/吨，在行业中属于较高水平；单位吨垃圾投资在40万左右，低于行业平均50万的水平。运营能力和成本管控使得公司表现出极强的盈利能力，毛利率常年在60%以上，净利率50%左右，2018年ROE达到24%，盈利能力行业领先。

从垃圾处置终端向全产业链延伸，无废城市纯正标的

公司从2015年开始由垃圾终端处置向餐厨领域布局延伸，目前温州餐厨项目已经落地，实现了餐厨设备研发制造+前端清运+终端处置投资运营的全产业布局，并表现了很好的盈利能力。

2019年1月，国务院印发《“无废城市”建设试点工作方案》，为固废处理提出了一个整体解决的理念与思路，我们认为无废城市涉及废弃物的前端分类、中端运输、终端分类处置各个环节，在部分区域拥有成熟系统解决方案的垃圾终端处置企业将是直接受益者。公司在温州市拥有成熟系统的固废全产业链解决方案，是无废城市的纯正标的，未来有望成功复制到全国其他项目。

盈利预测与投资建议：

预计公司2019-2020年将实现净利润9.51亿、11.59亿，对应当前PE分别为20倍、16倍。我们认为公司具有公用事业稳定现金流的属性，同时在建项目投运带来确定性成长，我们认为公司的合理价值应为33.00元/股，对应2019-2020年24倍、20倍。给予“强烈推荐”评级，

风险提示：项目建设进度不及预期、原材料成本抬升。

化工丨李永磊

利尔化学(002258)：草铵膦跌价、费用率提高拖累业绩，看好公司长期成长——一季报点评

草铵膦跌价、费用率提高拖累一季度业绩

公司发布2019年一季报，实现营收10.18亿元，同比增长12.48%，实现归母净利润0.72亿元，同比下滑37.51%，业绩下滑主要受草铵膦跌价以及费用率提升所致。

草铵膦价格方面，根据新材料，开启家电领域改性塑料新布局

公司以2.58亿元收购青岛海尔新材料80%的股份并已经于2018年12月开始并表。青岛海尔新材料主要经营工程塑料、特种塑料、塑料复合材料、化工助剂等业务，其下游客户为海尔集团等企业，公司此次收购进入海尔家电领域的改性塑料供应体系，有望形成产品互补，形成协同发展新局面。

7. 投资评级与估值：

预计2019/20/21年归母净利分别为2.21/3.00/3.74亿元，PE为42.56/31.29/25.14倍，给予“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动、环保政策变动、产能投放未达预期、经济大幅下行。

电新丨申建国

中材科技(002080)：增长略超市场预期，全年盈利有上调潜力

事件：

公司公告19年一季报，报告期内实现收入26.5亿元，同比增长27.4%，归母净利润2.1亿元，同比增长45.2%，扣非后利润2.0亿元，同比增长52.7%。

叶片业务贡献了一季度的主要增量。

分拆后，我们估算一季度玻纤业务收入16-17亿元，叶片业务收入6-7亿元。一季度是玻纤行业的淡季，尤其是电子纱价格下跌比较明显，从14000元每吨的高位大幅下跌到8000余元每吨，但公司通过新老产能替换和生产效率的提升，业绩仍然略有增长，我们估算泰山玻纤一季度净利润1.8亿元左右。叶片行业一季度淡季不淡，预计出货量接近1GW，相比去年同期的400MW有翻倍以上的增长，并实现0.4亿元左右的净利润。（去年一季度亏损约0.2亿元）

预计二季度仍可保持较快增长。

公司一季度业绩增速超出市场预期，我们认为二季度仍可保持类似的增速。原因是风电行业从二季度开始进入行业旺季，公司叶片出货量环比一季度将大幅提升，有望达到1.5-1.8GW，而去年二季度只有不到1GW。毛利率方面，由于部分型号价格调整以及产能利用率爬升的双重因素，相比一季度也将会继续提升。

经过近期的调整，估值更具吸引力。

由于政策扰动以及整体市场环境的影响，近半个月公司股价持续下行，目前市值仅160亿元左右。对应今年的市盈率仅略高于11倍，相比玻纤行业可比公司、双一科技的18倍明显低估。叶片的出货量和售价还有上调的潜力，实际估值水平可能更具吸引力。

盈利预测：

随着抢装的进行和叶型由小变大的变化，公司的大叶片将持续紧张，并迎来盈利反转，带动19年公司整体净利润的增长。预计2019-2020年EPS分别为1.10、1.31元，对应PE分别为11和10倍，维持“推荐”评级。

风险提示：玻纤价格下跌过快；叶片行业竞争格局继续恶化；政策变化导致抢装力度不达预期。

有色丨吕娟 吴江（联系人）

合盛硅业(603260)：业绩符合预期，降本扩产夯实龙头地位

事件：