事件深度｜青松股份：拟收购诺斯贝尔剩余股份，继续发力化妆品业(2)

盈利能力保持稳定，期间费率控制得当。2019年，公司毛利率25.5%/+1.4pct，公司净利率11.6%/+1.2pct，2017-2019年公司毛利率、净利率基本稳定。从费用率看，销售费用率稳定在4%左右，研发费率在3%左右，管理费率4%，整体期间费用率水平控制得当。

2.3. 化妆品ODM行业：依托化妆品行业增长，空间广阔

ODM行业上游为原料商，下游为化妆品企业。化妆品ODM即根据客户要求的品类、规格和功能等，设计产品配方和包装进行生产，产品贴客户商标销售。上游对接原料生产商，购买化妆品生产原料生产产品，下游对接品牌客户，根据客户提供的需求进行设计、策划和生产。

海外ODM行业发展较为成熟。韩国龙头企业主要有科玛和科丝美诗；欧洲龙头主要为莹特丽：

科玛成立于1990年，代工品类涵盖基础护肤、彩妆、护发、婴幼儿产品等，拥有14家研究所（截至2016年），下游客户包括悦诗风吟、雅诗兰黛等知名化妆品品牌。2018年营收82亿元，市值61亿元；

科斯美诗成立于1992年，产品线覆盖护肤、彩妆、头发护理产品等，国际上合作香奈儿、兰蔻、爱茉莉太平洋等一线品牌，国内伽蓝集团、上美、百雀羚、卡姿兰等知名企业也都是其的忠实客户。2018年营收76亿元，净利润2.0亿元，市值约43亿元。

莹特丽主要生产粉类、眉笔、唇膏、眼影、睫毛液、指甲油等彩妆品类，近年来，莹特丽也在尝试从彩妆和护肤品类上进行多元化发展。公司在意大利拥有3家工厂，同时在中国、瑞士、美国、韩国、马来西亚等地拥有12家海外工厂和8家研发中心，根据品观网，世界知名化妆品品牌中有40%都是莹特丽的客户。2018年公司营收54亿元，净利润3.7亿元。

根据智研咨询，2019年全球化妆品市场规模2390亿欧元，化妆品行业中生产制造环节成本约占终端价格的10%左右,可得化妆品代工市场规模约239亿欧元,合人民币1800亿元以上，诺斯贝尔占比仅1%，成长空间广阔。Adroit Market Research预计2019-2025年全球美妆OEM、ODM市场规模保持5.3%年复合增速。

2.4. 生产、研发水平突出，上下游客户资源丰富

合作原料商实力雄厚，保障原料高质量。公司与30余家全球知名原料供应商或其代理商建立采购关系，能够触及最先进的原料科研成果。其合作厂商包括巴斯夫、德之馨、赛比克、亚什兰、舒美、龙沙、杜邦、科莱恩等国际著名原料商。2013年，诺斯贝尔还与奥地利兰精公司合作推出了“轻透、隐形、安全、环保”的天丝面膜。巴斯夫、亚什兰、克莱恩等为全球十大化妆品原料生产商，拥有防晒、洗护等全球领先技术，为公司生产出高质量产品打下基础。

拥有国内和韩国2个研究所，专利达42项。根据公司官网，公司国内研究所科技人员已达110人，其中博士生、硕士生、本科生组成的专业研发人员（护肤品&无纺布）占60%，并先后与广州中医药大学、天津工业大学、北京工商大学以及中科院（过程工程研究所）进行产学研合作。2016年诺斯贝尔韩国研究所成立，主要研究生物发酵和生物生物转化，包括研究所、中试车间和办公区域。其中研究所和中试车间均按照GMP标准装修，符合化妆品原料和半成品的生产要求。并与韩国西江大学、大田大学等院校，以及韩国相关国家研究所开站合作。截至2019年末公司拥有专利42项，其中发明专利20项，实用新型专利21

项。

生产规模位居全球前列。公司拥有面膜年产能19.5亿片，护肤品1800万L，湿巾90亿片。根据公司官网，目前公司面膜产能全球第一。2018年7月，公司获得中国日用化学工业研究院与中国美妆网联合颁发的“2018化妆品供应链百强企业No.1”，2019年7月获得和中国日化百强评委会颁发的“中国日化百强TOP100”，2019年12月获得化妆品报社颁发的“2019化妆品制造业TOP10排行榜第一名”，并多次获得客户颁发的优秀供应商称誉。

下游客户遍布全球，获主要客户认可。公司产品远销全球40多个国家和地区，长期为国内外众多知名品牌提供优质专业的服务。根据公司官网，公司主要客户包括屈臣氏、溯黎、植物医生、伽蓝集团、完美日记、滴露、GAMA、御泥坊、上海家化、高姿、三草两木、伊贝诗、联合利华、Babysec等知名企业/品牌。公司多次获得主要客户的认可和奖项，公司曾获屈臣氏公司颁发的“挚爱自有品牌大奖”、上海家化公司颁发的“优秀供应商”、完美（中国）有限公司颁发的“年度金牌供应商”等称号。