事件深度｜青松股份：拟收购诺斯贝尔剩余股份，继续发力化妆品业(3)

3. 产业链拓展，进一步整合化妆品业务公考和事业单位

2019年5-12月诺斯贝尔并表，增厚公司业绩。2019年青松股份实现营收29.1亿元/+104.6%，归母净利4.5亿元/+13.2%。2019年营收高速增长主要由于诺斯贝尔并表，抵消了部分主营产品松节油深加工产品价格与销量下滑影响。诺斯贝尔2019年5月开始纳入公司合并报表，2019年5-12月实现营收16.04亿元，占总营收比重55.15%，毛利率26.99%，实现净利润2.12亿元，贡献了较多业绩增量。根据目前诺斯贝尔业绩承诺完成情况，2020年净利润目标为2.78亿元。

收购诺斯贝尔剩余10%股份，拓展产业链，化妆品业务进一步整合。青松股份系国内最大的松节油深加工企业之一。公司致力于松节油深加工系列产品的研发、生产和销售。公司在深耕松节油深加工产业链同时，积极在产业链下游寻找新的业务机会和新的利润增长点，通过收购诺斯贝尔切入化妆品市场。青松股份和诺斯贝尔在战略、业务和财务方面具备协同作用：

■战略协同：诺斯贝尔可借助借助资本市场平台，进一步规范公司治理，提升管理绩效；同时诺斯贝尔在面膜、护肤品、湿巾等化妆品的设计、研发与制造行业的先进业务和管理经验，可为青松股份业务的延伸拓展提供有力的支持，实现战略协同效应。

■业务协同：青松股份所生产的合成樟脑系列产品可直接用于唇膏、面膜等化妆品，香精香料可间接用于日化产业；诺斯贝尔和屈臣氏、妮维雅等知名化妆品品牌的良好关系可为公司主业（松节油深加工系列产品）的日化销售渠道有望得到进一步拓展；

■财务协同：青松股份可凭借上市平台的股权融资、债权融资等多种融资渠道，为诺斯贝尔的业务发展及战略实施提供充分的资金支持，助力诺斯贝尔抢占行业快速发展期的先机。

本次公司进一步收购诺斯贝尔10%股份，将进一步整合发力化妆品板块业务。

4. 投资建议

投资建议：

1） 公司新业务板块化妆品业务正处于快速发展阶段，2019年仅并表5-12月业绩，考虑到2020年并表全年等因素，预计全年20-22年营收分别为26.6/31.9/38.2亿元，对应增速为65.8%/19.9%/20.2%；对应毛利率为26.5%/26.6%/26.5%。

2） 公司原有主业为松节油深加工业务，所在行业发展较为成熟，主要受价格波动影响。预计2020-2022年营收为14.7/16.3/18.6亿元，对应增速为12.9%/10.9%/14.1%，对应毛利率为31.9%/31.9%/32.4%。

投资建议：青松股份系国内最大的松节油深加工企业之一，收购诺斯贝尔切入产业链下游，进一步整合化妆品业务板块。诺斯贝尔已完成2018、19年业绩承诺，2018-2020年度业绩目标为合计实现的净利润不低于7.28亿元。预计公司2020-2022年营收分别为41.3/48.2/57.0亿元，对应增速为42.1%/16.7%/18.1%，净利润分别为5.5亿/6.3亿/7.5亿元，对应增速为21.3%/15.2%/18.1%，对应PE 16、14、12倍，维持买入-A评级。

5. 风险提示

1） 原料价格波动；

2）经营情况不及预期；

3）行业竞争加剧；

4）商誉减值风险等。