天风证券：核心资产震荡阶段大概率分化 中小票性价比提升(4)

　　公司拟以2020年末总股本6.16亿股为基数，向全体股东每10股派发16元现金(含税)，本次合计派现9.85亿元，对应现金分红率为83.5%。按照3月19日收盘价进行计算，股息率为3.54%，较高的分红比例彰显了公司的经营信心及长期投资价值。

　　公司有望受益烟用香精及食用香精消费升级

　　消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显，高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求，生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享卷烟消费升级以及新型烟草需求带来的变革红利。公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征，毛利率和净利率一直维持在较高水平，近五年平均分别约为76.6%和54.3%，盈利能力行业领先。

　　盈利预测与投资建议

　　基于20年报，我们微调公司2021-2023年的营收为22.15/23.81/25.67(21/22年前值为24.94/26.75)亿元，净利润为12.47/13.24/14.06(21/22年前值为13.22/13.98)亿元，对应PE为20.6/19.4/18.2倍，基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征，维持“买入”评级。

　　风险提示：发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期

　　建材

　　5月金股1:

　　公司 20 年归母净利润同比增长 36%，净利率创历史新高

　　公司发布 2020 年业绩快报，全年实现营业收入 96 亿元，YoY+3.6%，实现归母净利润 18.3 亿元，YoY+36%，扣非归母净利润 17.3 亿元，YoY+36.7%，Q4单季度实现收入/归母净利润 30.9/6.2 亿元，YoY+11.4%/47%。我们计算公司 20 年净利率高达 19.1%，同比提升 4.6pct，创历史新高。我们认为 21年浮法玻璃高景气有望延续，且公司转型升级逐步推进，未来有望成为综合玻璃建材集团，预计公司 20-22 年 EPS 0.69/1.14/1.50 元，维持“买入”评级。

　　浮法玻璃价格上行驱动收入同比增长，毛利率提升带动净利率创新高

　　公司 20 年收入同比小幅上涨，主要系玻璃价格上涨带动，据卓创资讯，20 年 5.0mm 白玻全年均价约91 元/重量箱(若考虑下半年销售较上半年明显提速，则实际均价或更高)，同比增长 8%，公司全年销售各种玻璃 1.17亿重箱，同比小幅下滑 1.2%，我们认为主要系上半年受疫情影响，、、苏宁、快手、抖音、等知名平台达成合作。产能方面，2021年4月湖北中顺二期10万吨高档生活用纸项目竣工验收，补足华中市场销售增长缺口，降低成本；2021年1月宿迁40万吨高档生活用纸开始建设，满足华东地区销售需求，公司中长期业绩增长得到支撑。

　　盈利预测与估值：公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出，全国性产能布局进一步完善，新聘总裁转向职业经理人模式，21Q1持续超预期。上调盈利预测，我们预计公司21/22年归母净利分别为13.0/17.6亿元(原值21/22年归母净利润分别为12.1/14.5亿元)，对应PE分别为30X/22X，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期等

　　5月金股2:、渠道持续拓展，品牌影响力逐步确立，公司21Q1表现超预期，且伴随行业竞争格局持续优化，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入为69.8/84.9/102.3亿元(原值为67.4/82.0/98.7亿元)，同比+24.2%/+21.6%/+20.5%，预计归母净利润4.8/6.2/8.0亿元(原值为4.7/5.8/7.6亿元)，同比+54.1%/+28.1%/+29.3%，对应PE为20.8x/16.2x/12.5x，维持“买入”评级。

　　风险提示：地产交付不及预期；原材料价格大幅变动；汇率波动

　　电子

　　5月金股：

　　事件：公司发布 2020 年年报及 2021 年一季报：20 年归母净利3.10 亿元，yoy+41.54%，剔除费用同比口径 yoy超 46%；报告口径归母净利率 23.9%，同比提高 8.8Pcts.21Q1 归母净利 0.53亿元，yoy+12.29%，剔除投入费用同比口径yoy+37.65%；报告口径归母净利率 23.9%，同比提高 1.8Pcts。由于公司主业收入结构发生变化，营收口径有所干扰，增速不可同比。

　　剔除内容电商、自动化建设、自有品牌建设等方面投入影响，同比口径 20 年实现归母净利约 3.21 亿元，yoy 超 46%；21Q1 同比口径归母净利约 6500 万元，yoy 约37.65%。公司 20Q1-21Q1 归母净利分别为 0.47/0.61/0.55/1.46/0.53 亿元，同比46.1%/64.5%/ 107.9%/19.0%/12.3%。由于回溯数据口径有所变化，增速不可同比。

　　分业务看，代运营服务结构持续优化，轻资产的服务费式业务占比提升。公司持续优化代运营主业的收入结构：20 年服务费式的品牌线上管理服务实现收入 5.2亿元，同比增长 57.3%，同时营收占比从 19 年的 22.8%提高至 20 年的 40.1%，跃升公司第一大收入来源；买断式的品牌线上营销服务实现收入 4.2 亿元，同比减少48.6%。21Q1品牌线上管理服务实现收入1.1亿元，同比增长51.3%，营收占比49.4%，持续提升；品牌线上营销服务实现收入 0.6 亿元，同比减少 30.9%。公司两大服务模式的收入变化主要是因为百雀羚从原来的品牌线上营销服务切换为品牌线上管理服务，同时服务费式的品牌线上管理服务除百雀羚外的业务有所增加。

　　研发持续投入，数字化实现降本提效。2020 年公司研发费用率 1.06%，同增 0.85pcts；2021Q1 研发费用率 2.79%，同增 2.35pcts。公司通过引进专业人才在关键领域持续开发迭代，确保研发工作能不断为公司提供的竞争优势。研发费用率的持续提升彰显公司在电商信息化、网络化、数据化等技术研发的持续投入。在 IT 与自动化的深度建设下，公司降本增效已初步实现，人力成本的增速仅约为 GMV 增速的四分之一。

　　成长曲线成型，进一步释放成长潜力锚定未来。1)综合运营服务商：反垄断政策出台后我们看好多元化平台崛起，公司积极布局全域电商服务业态挖掘成长潜力。公司积极向电商全域服务迈进，在京东、客户。根据测算，目前

　　1、为什么我们认为公司将迎来发展机遇？

　　当下海优新材在胶膜行业中市占率约10%。随下游组件厂商集中度提升，重视供应链安全，将给予产品好+成本低的胶膜企业更多发展空间。

　　2、为什么我们看好公司成为胶膜二线企业中的优胜者？