天风证券：核心资产震荡阶段大概率分化 中小票性价比提升

　　天风 · 月度金股丨5月

　　天风策略

　　支撑4月反弹的因素偏短期：4月市场反弹支撑主要来源于央行流动性超预期宽松、美债、【低配】事件、疫情以及2020年永煤事件时也是如此。

　　除去央行投放，我们预估5月

　　养殖市占率提升叠加食品端增长显著有望重塑公司估值体系。

　　1)公司在白羽肉鸡养殖行业内的龙头地位继续强化，市占率不断提升，若未来 SZ901 新品种放开，则市占率有望加速提升。在全行业成本提升背景下，公司在饲料配方、育种优势、内部管控优势逐渐凸显，预期未来养殖成本优势将越发显著，并存在边际改善空间。2)在公司食品业务端，公司的食品深加工业务不断扩大，熟食化率持续提升，有望实现跨越周期成长，公司长期 ROE 的提升，随着熟食占比不断提升，公司估值体系有望得以重塑。坚定推荐【

　　事件 1

　　公司发布2020 年年报，我们认为整体增长较为符合预期。2020 年公司实现营收 35.21 亿，同比-2.40%；归母净利 3.14 亿，同比+4.07%；扣非归母净利 1.70 亿，同比-38.91%，销售毛利率 25.17%，yoy-3.88pct(我们认为主要为疫情+新收入准则影响)；销售净利率 8.96%，yoy+0.49pct；扣非净利率 4.83%，yoy-2.89pct(本期扣非净利率下降的一个重要原因系计提了公司剩余的大部分商誉，约为 4000 万，对净利率影响为 1.14pct，公司到 20年底仅剩 800 万左右的商誉)。

　　从公司收入结构来看，公司工缝机本年度收入增速最为明显，20 年缝机行业严重疫情受损、导致毛利率下滑，21 年有望得到快速修复：工缝机营收30.75 亿元，同比+4.15%，毛利率 23.42%，同比-3.03pct；裁床业务营收 3.73亿元，同比-23.60%，毛利率 38.68%，同比-3.49pct；自动缝制设备业务营收 0.69 亿元，同比-56.85%，毛利率 27.79%，同比-7.88pct.20年多项业务收入与毛利率同时下滑，主要系疫情对

　　四季度单季度同比大增 144-171%，全年业绩略超预期

　　归属母公司净利润为 2.90-3.02 个亿，相较于上年同期下降 10.83% - 7.14%，其中扣除非经常损益后的净利润为 2.45-2.55 亿元，同比上升 0.78%-4.89%。我们计算 Q4 单季度归母净利润为 1.10-1.22 亿元，同比上升144.20%-170.80% ， 扣非净利润为 0.84-0.94 亿元 ， 同比上升310.81%-359.94%。

　　在激光器有所降价的情况下，预计公司 Q4 净利率有明显恢复

　　我们估计公司四季度收入在 8 个亿左右，公司单季度净利率达到13.72%-15.22%，表现出较强的盈利韧性。2020 年 12 月 31 日，公司发布首期股权激励计划(草案)、

　　事件

　　公司发布21年一季报，一季度收入262.4亿元，同比增长22.1%；归母净利润21.8亿元人民币，同比增长179.7%；扣非净利润7.9亿元人民币，同比增长392.1%。

　　我们点评如下：

　　三大业务板块收入齐头并进，国内及海外市场收入均实现良好成长。

　　一季度公司收入保持快速增长态势，三大业务板块均实现同比增长。其中，运营商板块国内市场受益5G、新基建建设保持增长趋势，海外市场全球份额有望稳步提升，实现稳健增长；政企业务公司ICT领域布局完善。收入实现大幅增长；消费者业务持续复苏，手机、移动终端、家庭终端持续成长。未来收益全球5G建设、新基建建设、企业数字化转型，公司精耕价值市场，收入有望持续快速成长。

　　毛利率角度看，20年运营商/国内市场有所下滑，随着5G进入升级扩容阶段、产业链快速成熟，21年一季度毛利率回升趋势明显。

　　2020年公司整体毛利率31.61%，同比下滑5.56个百分点。毛利率下降主要是运营商网络业务板块(33.79%，同比下降8.82个百分点)，从区域上看主要是国内市场(28.86%，同比下降11.01个百分点)。2020年是国内5G大规模建设的开端，从行业发展经营看，规模建设初期由于份额竞争、产业链成熟度等因素导致毛利率有所波动。21年一季度公司毛利率35.4%，环比提升5.2个百分点，毛利率显著改善，随着5G行业格局逐步明晰，中兴全球5G基站发货量跃居第二位，在国内稳居第一阵营，5G竞争格局逐渐明晰。成本端看，随着上游配套产业链的快速成熟，未来成本有望快速下降，推动毛利率持续回升。

　　费用角度看，公司技术为本，研发投入持续增加，销售费用、管理费用偏刚性，未来费用率有望快速摊薄，推动公司盈利进入快速释放期。

　　由于20年一季度疫情影响基数较低，21年一季度费用率恢复正常水平。随着公司收入的持续增长，费用端投入偏刚性，未来费用率有望快速摊薄，推动公司盈利进入快速释放期。公司研发、销售和管理费用则偏刚性，随着收入持续快速成长，费用率有望进一步摊薄。公司20年收入达到千亿规模，21-23预计逐步成长到1200-1500亿规模，规模效应有望持续显现，推动公司盈利进入快速成长期。

　　公司位列全球专利布局第一梯队，中兴微电子位列国内第一梯队半导体公司，专利技术价值超450亿元，估值上可予以重视。

　　21年一季度公司研发投入41.9亿元人民币，占收入比例16.0%。根据

　　事件：

　　公司发布 2021 年一季报，一季度实现营业收入 16.98 亿元，同比增长120.38%；归母净利润 2.39 亿元，同比增长 279.86%；扣非净利润 1.53 亿元，同比增长 527.31%，一季度业绩接近业绩预告上线。

　　我们点评如下：

　　公司单季度利润屡创新高，20Q1 疫情影响消除后，20Q2 开始单季度业绩拐点出现，逐个季度业绩保持高增长态势。2021 年一季度公司收入和利润实现较高同比增速主要原因在于：

　　1)下游需求持续向好，新产品、高附加值产品占比提升，头部客户份额稳步提升。从 21 年一季度情况看，下游需求持续向好，头部客户份额稳步提升，原有头部客户收入占比稳定，新晋多家头部客户，大客户战略成效显著。产品布局方面，公司的产品平台逐步放量，创新产品及高附加值产品占比提升，锂电应用和工业控制行业等新成长业务继续保持高增长态势，推动公司收入继续高速增长。