稳增长中“消失”的国开行(4)

　　从资产端来看，贷款业务份额缩减，证券投资占比增加，维持长久期。近年来国开行资产结构中贷款及贷款的占比逐步下降，但依然是资产端的主要构成，2017年占比达到66.7%，其中5年以上的贷款占比达到86%。此外，2015年来国开行的证券投资占比提高，根据开行报表，其主要是未上市股权，流动性也较弱。

　　从负债端来看，发债占比逐渐降低，同业存放款项占比增加，短久期化。2013年开始国开行十分重视存款渠道的扩展，下达存款动员令以拓展资金来源。从负债结构来看，2014年开始债务证券在负债结构中的占比明显下降，到2017年仅为57.4%（2013年76.6%），作为补充，吸收存款、同业及其他金融机构存款占比大幅提高。但吸收存款基本要求即期偿还，同业及其他金融机构存款基本90%的期限为1-5年，由此看，整体负债端期限缩短。再从境内人民币债券的期限结构来看，2017年5年期以下的债券占比提升，达到55.5%。

　　国开行债券的到期偿还压力同样也在逐年上升，2018年为当前到期高峰，总偿还量在1.2万亿左右。此外，仅从已发行债券来看，2019-2021年的偿还规模也都在1万亿以上，国开行未来的存续压力较大，仅存量滚续的刚性需求就决定了国开债未来的发行规模易上难下。

　　资产端维持长久期，负债端短久期化，直接导致国开行资负端的期限结构差异加大。2014年开始，国开行1-5年期的非衍生金融资产缺口持续扩大，2017年达到-1.25万亿，较2016年接近翻一番，主要归因于负债端同业及其他金融机构存放款项的增长。而长端5-10年期的非衍生金融资产净头寸则稳定增长。

　　3、从利息收入和成本看：利差有所收窄国开行生息资产和付息负债的利差持续收窄，2017年小幅改善。自2015年开始，随着央行PSL资金的注入和棚改贷款的大批量投放，国开行资产端和负债端的利率水平出现双降，但贷款作为国开行生息资产中的高利率资产，资产占比持续下降（2013年：84.6%，2017年：66.69%），使得生息资产端的利率水平回落幅度更大于付息负债，影响了国开行的利息收入增长。

　　同时国开行也在资产和负债结构上作出了部分积极的应对，其一是拓展资金来源，积极吸收低息存款，存款利率水平基本在1%以下，但弊端在于存款占比的提高缩短了负债端久期。其二是多元化资产投放渠道，在生息资产外，国开行逐步增加了权益工具的投资。

　　3

　　横向比较：国际上最为强势的国家开发银行

　　（一）一马当先的绝对资产规模对比各国开发银行来看，国开行的资产规模以接近16万亿元的规模高居榜首，在全球五大国家开发银行中多年蝉联第一，更超过规模次之的德国复兴银行近4倍。国开行一马当先的资产规模，一方面是由我国庞大的经济体量决定，一方面亦体现出国家对经济的强大掌控力。

　　（二）担子最重的经济发动机

　　再从相对规模来看，国开行在国家经济中扮演的作用之积极活跃，也远超过其他国家开发银行。国开行贷款余额占我国GDP比重自2015年骤增，当前已经接近13%，相比之下韩国、巴西开发银行贷款占GDP比重不及9%，德国复兴银行该指标虽较高接近12%，但在过去五年间亦持续缩减。

　　政策性银行虽有弥补商业银行资金配置偏好，支持国家重大项目的作用，但政策性银行以政府行政性手段配置信贷资金，干预成本较大，甚至还可能对市场融资产生挤出效应，因此其贷款份额占经济比重不宜过高。当前国开行负债比重居于高位，在此基础上，国开行的资产负债表是否还要进一步扩张，在金融市场中所扮演的角色是否还要更为强势，都需要谨慎考虑。

　　（三）扩表速度长期超跑经济增速在高企的资产规模之外，国开行的扩表速度也超出其国际同类型机构，长期超跑经济增长速度。国际上开发银行在经济运行中常常扮演反经济周期的角色，是宏观经济的减震器，但国开行总资产的增长速度常年超出名义GDP增速，每一轮扩表周期时的增速更超过20%。对比之下，韩国、德国、巴西的国家开发银行近年有瘦身之势，资产增速减缓，特别自2016年起均克制在名义GDP增速之下。日本政策金融公库（JFC）更是在改革之后持续缩表。

　　（四）较低水平的资本充足率

　　对标国际上各国的政策性银行，国开行资本充足率处在较低水平。国开行资本充足率长期低于12%，2017年略有改善提升至11.57%，而国际政策性银行的资本充足率基本能保持在15%之上。巴西开发银行在监管上更是参照商业银行标准，颇为严格。但同时国开行的不良贷款率亦维持低位，并相对平稳，基本稳定在1%以下。

　　4

　　未来展望：本轮稳增长中，国开行会缺席吗？

　　2018年下半年来，面对错综复杂的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，经济下行压力较大。自10月以来，稳增长成为第一要务，一系列调控政策出台，包括立经济（财政减税降费、基建加速落地）、立金融（监管合理调整、疏通信用传导）、立信心（改善民企融资、推进国企混改），而国开行在其中却迟迟未见踪影，一反过去两轮经济周期中国开行宏观调控排头兵的角色（2008年以政策性贷款加入四万亿，2015年棚改贷款投放主力）。结合国开行资产负债表来看，面对一定的资负压力，本轮稳增长调控中，国开行开发性金融作为政策选项之一或在政策篮子中暂排后顺位。